QE3 sintético de Estados Unidos

El día 4 de diciembre los mercados empezaron a tomar conciencia de lo que se avecina respecto a los vencimientos de deuda de los gobiernos a nivel mundial que tendrán que refinanciar de alguna manera u otra. Las cifras de vencimientos son importantes y junto con pagos de cupones rebasa los 8.5 trillones de dólares. 

La búsqueda de inversionistas va a ser complicada considerando que las calificadoras han dado señales claras que están considerando reducir la calificación a 15 países de la zona lo que implicaría mayores costos de financiamiento. Y como hemos mencionado en varias ocasiones no es que falte algún inversionista que quiera comprar, el tema está en el rendimiento al que esté dispuesto a entrarle.

Estados Unidos no tiene problemas para colocar nueva deuda veremos un poco adelante por qué con un poco más de detalle. En el caso de Japón que tiene vencimientos por 3 trillones dólares podría tener problemas para colocar su deuda ya que por temas demográficos su fondos de pensiones han ido en transición a ser convertirse en vendedoras de bonos japoneses pero por otro lado, también hay que considerar que tienen una balanza comercial superavitaria por lo que no necesariamente podrían necesitar de extranjeros que compren su deuda pero ya veremos a qué nivel de tasa coloca.

En el caso de Italia ya lleva refinanciado la mitad de los vencimientos del 2012 aprovechando el programa LTRO. Si consideramos la mitad que falta de colocar de Italia y los vencimientos de Francia y España el monto en riesgos por emitir en nueva deuda es de $800 bn.mucho menor y más manejable.

Ahora consideremos el caso de Estados Unidos, si recordamos el 29 de noviembre la Fed reinstaló la líneas swaps para paliar las presiones de fondeo que crecían en Europa. El subrayado es nuestro.

These swap facilities respond to the re-emergence of strains in short term funding markets. They are designed to improve liquidity conditions in global money markets and to minimize the risk that strains abroad could spread to U.S. markets, by providing foreign central banks with the capacity to deliver U.S. dollar funding to institutions in their jurisdictions and for the Federal Reserve to deliver foreign currency to U.S. institutions if conditions warrant. At present, there is no need for the Federal Reserve to offer liquidity in foreign currencies

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Agreements governing U.S. dollar swap arrangements with the Bank of Canada, the European Central Bank, the Bank of England, the Bank of Japan and the Swiss National Bank were announced ....On November 30, 2011, these central banks also agreed to establish temporary bilateral swap arrangements so that liquidity can be provided in each jurisdiction in any of their currencies. These swap lines are authorized through February 1, 2013.

El día 30 de Diciembre la Fed también bajó a 50 bp la tasa de estas líneas swaps. El ECB el día 22 de diciembre como hemos mencionado en diversas ocasiones colocó medio trillón de euros con bancos. 

Se puede ver la coincidencia de vencimientos y montos.

Revisando las operaciones realizadas bajo el programa LTRO se observa que hay una concordancia entre lo que esta entregando a plazos cortos y lo que está recibiendo por parte de la Fed. En otras palabras, una parte del dinero que está colocando el ECB bajo este programa muy bien podría ser de la Fed. Son dos casos hasta el momento pero podríamos especular que el programa de las líneas swap entre bancos centrales se podría continuar hasta dentro de tres años que están los vencimientos del LTRO.

Imaginemos la mecánica de esta manera. El ECB pide a la Fed dólares a 0.5% y con eso se fondea, en el programa LTRO presta este dinero a 1% y el banco para no arriesgarse a invertirlo en un bono gubernamental europeo se cubre comprando bonos americanos quizá de mediano o corto plazo, recordemos que el costo de financiamiento a lo largo de la curva de Estados Unidos es 2.7%. El banco aseguró 1.7% sin problemas y La Fed no tuvo que anunciar otro QE por que los bancos europeos lo harán por él, mantendrán la curva abajo y no tuvo más que prestarle al ECB.