The Costs of Sovereign Default

IMF´s paper about the cost of defaults. It´s a must read and help us understand why the default is the "unavoidable" choise of Greece rather than the "strategic" default. And sooner or later the least expensive route. The ministers of finance of EU are pushing Greece in that way.

The evidence suggests that, while countries lose access (International Capital Market) during default, once the restructuring process is fully concluded, financial markets do not discriminate, in terms of access, between defaulters and non-defaulters.

First of all, default episodes may cause a collapse in confidence in the domestic financial system and may lead to bank runs, resulting in banking crises or at least a credit crunch. Second, even in the absence of a bank run, default episodes would have a negative effect on banks’ balance sheet, especially if holdings of the defaulted paper are large, and lead banks to adopt more conservative lending strategies. Finally, default episodes are often accompanied by a weakening of creditor rights or at least more uncertainty about them, which, may also have a negative effect on bank lending.

Defaults tend to be widely anticipated and happen at times when the domestic economic is quite weak. This may happen for two widely different reasons. Self-interested policymakers may try postponing defaults even at increasing economic cost, as the evidence presented in this paper suggests a clearly higher political turnover following a debt default. A different possibility is that policymakers postpone default to ensure that there is broad market consensus that the decision is unavoidable and not strategic. This would be in line with the model in Grossman and Van Huyck (1988) whereby “strategic” defaults are very costly in terms of reputation—and that is why they are never observed in practice—while “unavoidable” defaults carry limited reputation loss in the markets.

Hence, choosing the lesser of the two evils, policymakers would postpone the inevitable default decision in order to avoid a higher reputational cost, even at a higher economic cost during the delay.

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Eurozone Recession Could Cut China’s Growth by 50%

This is the first attempt of IMF to get an inyection of money from China and several other nations and in this way increase his firepower.

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The International Monetary Fund (IMF) said today that a recession in the Eurozone would likely reduce China’s actual growth by about 50 percent of the current projection. That would place China’s growth for 2012 at roughly 4 percent should the Eurozone crisis devolve into a recession.

It is estimated that China needs to maintain yearly expansion in the range of 8 to 10 percent to meet the needs of its emerging workforce. While growth of this magnitude would result in crushing inflation in most economies, China has sufficient capacity to absorb this rate of growth. 

This is due to the migration of China’s rural population to the fast-expanding rural centers in search of work. In fact, it was only in this past year that, for the first time in the nation’s long history, China’s urban residents finally outnumbered the rural population.

IMF inicia presión a China y perspectivas

Mencionábamos el día 2 de febrero, link, la visita de Merkel a China; especulábamos acerca de los temas que tal vez discutieron y ya se ha empezado a leer las reacciones. Primero enunciamos que una parte de las pláticas sería las restricciones de entrada de inversiones a China y la política proteccionista a sus productos, de igual manera comentamos que Merkel visitaba China para que este participara en mayor medida en el rescate del bloque europeo a través  de los fondos de rescate implementados para tal objetivo.

Al no haber un anuncio respecto a retirar o suavizar las barreras de entrada a China de productos del bloque económico europeo y el incremento en los últimos años de las inversiones por parte de fondos soberanos se levantaron críticas a la visita de Merkel al grado que los comentarios del PM Chino Wen Jiaxbao despúes de la reunión se centraran en que China no pretendía comprar Europa a rayar en lo ridículo y tener que decir que esta era una preocupación que no encajaba con la realidad y que no tenían ni la intención ni la habilidad para esto. 

De la intención sólo ellos la saben pero de la capacidad de adquirir empresas estratégicas del bloque europeo es un hecho, pues no es secreto que China ha estado comprando compañías de servicios que han salido a venta como resultado de las reestructuras que se les ha pedido a  los países que han sido rescatados, pues uno de los puntos que se les pide es vender las compañías en poder de los gobiernos por rescatar para reducir su deuda, algo que los Chinos han aprovechado. Me parece que el PM Wen es sincero, ellos no quieren comprar toda Europa sólo las compañías estratégicas que salgan a remate y nadie más pueda comprarlas. No quiere comprar la deuda del bloque, eso es seguro. 

Por otro lado, Wen Jiaxbao comentó que estaban analizando la manera de participar en el rescate restándole importancia a participar vía los fondos de rescate EFSF y el por constituirse EMS mientras colocaba en la mesa prestar ayuda a través del IMF. En su momento comentamos:

Recordemos que China es el principal exportador del bloque europeo y que se ha mantenido muy al margen de la crisis apoyando marginalmente cuando iniciaban los problemas de Grecia. Ahora con la visita de Merkel al parecer van a participar en el rescate a través de la inyección de dinero al IMF así que pronto escucharemos de una visita de Lagarde a China para apuntalar esto.

Pues no se hizo esperar el refuerzo a la presión hecha por Merkel a China y ahora anuncia el IMF en su documento de perspectiva económica de China que caso de entrar en recesión Europa, China podría ver recortado su crecimiento a 4%. Link Link El nivel mínimo por crecimiento poblacional y de empleo para considerarse en recesión China es 8% mientras se encuentra actualmente muy cercano a esa barrera situado en 8.2%. Así que este es el primer intento de presión del IMF para involucrar a China en un tema que el IMF ha buscado se convierta en un tema Global y no local como se ha manejado hasta el momento.

Es muy importante seguir observando el crecimiento Chino ya que como hemos mencionado cuando el  Banco Central Chino (BCC) sea más contundente con su ronda de relajación monetaria para incentivar su economía desatará un redireccionamiento de las inversiones que hasta el momento ha beneficiado a países como México desde el año pasado hasta el inicio de este. Seguimos esperando el tipo de cambio peso dolar en 12.5 algo ya muy cercano a sus niveles actuales y cuya tendencia de apreciación se vería detenida cuando el  BCC actúe en consecuencia a los datos de desaceleración de China.

¿Grecia acuerda con inversionistas y sale del Euro?

Ideas rápidas sobre Grecia. ¿Qué pasa después de que se llegue a un acuerdo entre los inversionistas privados y Grecia? Vamos por unas ideas simples, la Troika le libera los recursos para no declararse en impago en marzo; se evita un proceso de impago descontrolado, con consecuencias limitadas pues el ECB mediante su programa LTRO ha prometido liquidez tanto como sea necesaria; Grecia podría salir del Euro puesto que ya se redujo el impacto a lo bancos.

Continúo inclinado a la idea de que Grecia saldrá del Euro y el acordar un tope de pérdida con los acreedores privados es una medida que lo acerca mucho a la salida con lo contradictoria que suena esta idea pues ya tendrán un tope de cuánto puede llegar a ascender su deuda en caso de salir del Euro. Para que esa idea se lleve acabo faltaría un ingrediente; que se le siga liberando recursos a Grecia aún cuando ya no esté en  el Euro y ahí es donde vuelve a participar el IMF. Veremos que va sucediendo.

Los Griegos ahora reciben la noticia que se les pide ceder el control de su presupuesto a Alemania o a una organización con poderes de vetar propuestas y gastos que consideren que lleven  a desviar el presupuesto Heleno en el futuro.

Es increible que se les siga pidiendo cada vez más, ya lo hemos comentado varias ocasiones. La mejor opción de Grecia hace mucho era declararse en quiebra y salir del Euro.

Greek Decision Tree

From Barclays, by way of ZH, we get this lovely decision tree showing possible outcomes for bondholders as Greece negotiates haircuts.

Pláticas Griegas y acreedores

Hasta el momento parece que la negociación del recorte de la deuda de Grecia y sus acreedores, representados por el Instituto de Finanzas Internacionales (IIF), puede llegar a 68%. Una "rebaja" considerable. Es decir, de cada euro invertido en bonos Griegos sólo recuperas 32 centavos de euro.

Se afirma que las negociaciones continuan para el día de mañana pero aún no se sabe exactamente en que estado se encuentran.

Es importante que se logre un acuerdo pronto para que los helenos consigan el apoyo prometido ya que el fin de semana reciben la visita de una comisión, llamada Troika, conformado por miembros del Fondo Monetario Internacional (IMF), Unión Europea (EU) y Banco Central Europeo (ECB) quienes darán un veredicto acerca de los futuros fondos de ayuda. 

Actualmente, los bonos griegos se encuentran valuados a 25 centavos de euro, si eso es cierto entonces el mercado está considerando que el IIF aceptará una rebaja de 7 ctvs más.