CDS de Alemania

Alemania sigue siendo el refugio preferido de las inversiones y ahorros en euros que salen de España y Grecia pero eso no ha impedido que también sea presa del nervisosismo por parte de los inversionistas como muestra la tasa de los instrumentos que cubren ante la posibilidad de no pago por parte de ellos.

Los niveles se encuentran en arriba de los alcanzados en 2008 y como se encontraban cuando se temía que Grecia fuera a dejar de pagar su deuda. En esta ocasión el riesgo real es la salida de Grecia del bloque y desconocimiento de todos sus acuerdos. 

Como mencionamos en anteriores post todo lo que se ha hecho por Grecia es sólo para ganar tiempo para recapitalizar los bancos, aún con esto, no significa que una salida de ellos pueda ser un evento que este completamente digerido en el mercado y el contagio siempre estará presente.

ECB: Standing facilities, LTRO sin efecto a la economia.

Ayer fue el programa de préstamo a tres años LTRO 2 por parte del ECB, se colocaron € 529.5 bn entre 523 instituciones bancarias. Comentamos que el efecto sería mayor dado que se prestó más dinero a bancos pequeños los cuales esperábamos ampliarían sus créditos.

Al final, los bancos reinvirtieron lo prestado al ECB a la tasa de 0.25%, es decir, la trampa de liquidez continúa.

Grecia en peores condiciones de negociación

Quisimos esperar a que se desarrollaran las eventos. De esta manera ahora tenemos que Grecia aprobó la reducción de salarios, ajustes en sus planes de pensiones y más recortes de gastos. A pesar de todo lo que han cedido el sentir es que no es suficiente; ya nada parece que va a ser suficiente para Alemania y el resto de los miembros de la zona a cambio del último tramo de préstamo a Grecia.

Lo había comentado antes, la mejor salida de Grecia era retirarse del bloque y sigo pensando que eso va a pasar ya sea de una manera desordenada o a través de una salida ordenada que se diseñe para ellos.

Ahora la fecha importante es este miércoles 15 de febrero donde una vez más se ha estipulado sea la fecha límite para llegar a un acuerdo con el IIF (Instituto Internacional de Finanzas) y reducir su deuda mediante un recorte del 50% del valor nominal de sus bonos en manos de inversionistas privados.

Las condiciones para Grecia han cambiado para mal, si es que se podía, y ahora el Ministro de Finanzas de Alemania Wolfgang Schäuble en un intento desafortunado de presión menciona que es decisión de Grecia el permanecer en la zona y aumentar su competitividad insinuando que si no hacen lo necesario para no ser un pozo sin fondo se podría pedir a Grecia que saliera del bloque.

¿En que esté errado? El tratado de Lisboa Link en su artículo 50 menciona que los estados pueden solicitar su salida si sus requerimientos constitucionales así lo estipulan, es decir, sólo los estados pueden determinar su propia salida y además el Tratado es un acuerdo de adhesión voluntaria por los países miembros; y en este documento preparado por el ECB se determina que la expulsión de un miembro es legalmente imposible.

En Nada más que puedan ceder comentábamos que la relación Grecia, Alemania y Grecia se caracterizaba por que  pedir más y más hasta quizá terminar por forzar la salida de Grecia ya que ellos no pueden pedir la salida de este país.

Al seguir cediendo a cada una de las peticiones de los ministros de Finanzas del bloque, Grecia se acerca al borde donde los levantamientos sociales pueden poner en peligro la estabilidad del gobierno como lo muestra los levantamientos durante la votación de este último paquete de recortes.

¿Por qué Grecia no querría salir? Si el día de hoy decidieran retirarse, debieron haberlo planeado desde hace cuatro meses ya que es el tiempo mínimo que a De La Rue una de la impresoras de billetes y monedas internacionales le tomaría acuñar la nueva moneda; en cuanto se declarara la incorporación de la nueva moneda el canje empezaría en el primer instante a paridad uno a uno pero de inmediato el valor de la nueva moneda caería al menos 50%. El problema surge cuando, a diferencia de una devaluación típica en la que la moneda a devaluar ya existe; en este caso la moneda quizá el viejo Drachma ya no está circulando y al volverla a implementar hace que los tenedores de la moneda se  pregunten: ¿Por qué querría una moneda cuyo único propósito es devaluar su valor? ¿Por qué usar una moneda que sabes que sistemáticamente va a perder valor? Seguiremos analizando estos puntos más adelante.

Canje ECB EFSF GRECIA

El día de hoy el Banco Central Europeo (ECB) tomó una decisión controversial respecto la deuda de Grecia, recordemos que dicho banco se ha manifestado abiertamente en contra de negociar una pérdida con Grecia en los bonos que posee mientras al mismo tiempo este país se encuentra negociando desde hace ya cuatros semanas con los miembros del Instituto Internacional de Finanzas una reducción en la deuda que implicaría una pérdida de hasta 70 o más centavos de euro por cada euro invertido.

La medida consiste en: 

• Canjear los bonos griegos a descuento con el fondo de rescate europeo llamado EFSF (European Financial Stability Facility) por bonos emitidos por dicho fondo; esto implica una pérdida de facto en el balance del banco. 
• El EFSF le entrega estos  bonos a Grecia a cambio de dinero; supongo. ¿De quién? Aún no se sabe, quizá de los mismo 130 bn de euros prometidos  y que serán los más costosos de la vida de todos lo Helenos y de los que aún no nacen. 
• Grecia desaparece esos bonos.

La otra opción, que entraría como variante en el segundo punto anterior, consiste en que Grecia haga un refinanciamiento por el valor de los bonos, claro esperemos que con un descuento, por nueva deuda con el EFSF  a largo plazo, esto como resultado del éxito que ha mostrado este país en negociar su deuda con los inversionistas privados.

Ahora, ¿Por qué después de tanto tiempo decide el ECB hacer esto? Se me ocurren dos razones. Primero, el ECB ha dicho que no compraría bonos de gobiernos por que eso sería financiar a estos y este no es el objetivo del banco y está prohibido en sus estatutos. Y justo lo que ha estado haciendo es comprar bonos de los gobiernos del bloque, no sin el reclamo de Alemania. El claro ejemplo de esto es que tiene en su balance entre 30 y 50 bn de euros en bonos Griegos que piensa canjear. ¿Cómo llegaron ahí? Mediante el programa de mercado abierto en el que participa comprando deuda de los gobiernos. Entonces, No era posible negociar una pérdida de bonos que no debería tener en su balance, por lo tanto se sale de la ecuación canjeando esos bonos al EFSF. Aunque está por verse si se puede por que fue una razón que detuvo la capacidad de apalancamiento de ese fondo el año pasado.

Segundo, comentamos aquí el día 2 de febrero en Bernanke: The time when projections become reality is coming close la importancia de la confianza, entonces el punto anterior y el hecho de  que ahora más que nunca se hable de un default ordenado o no de Grecia hace que surja un punto importante. ¿Cómo se verá el balance del ECB con un desvanecimiento de 30 a 50 bn de bonos griegos en caso de que ese default se materialice? El monto es insignificante pero eso no es lo importante, es el hecho mismo y que pondría en duda, cosa que se debe hacer, de los activos que tiene en su balance. Ya resistió una bajada de calificación de países de los cuales también tiene bonos, bajó la calidad de activos que podía aceptar para prestar en el programa LTRO y entregó casi medio trillón de euros a cambio de garantías que nadie quería y en febrero entregará otro tanto. Hemos visto bancos en problemas por su balance en estas crisis pero no un banco central  en duda, en caso de riesgo siempre puede emitir más euros pero si el mercado deja de confiar en él todas sus acciones serían ignoradas y su capacidad de maniobra y credibilidad se vería comprometida. Es un hecho que los bancos centrales también se ganan su credibilidad y es una herramienta poderosa cuando la necesitan. De aquí que creamos que esa pudo haber sido una causa del por qué promover este canje y no una acción altruista de ayuda al gobierno Griego.

Lo anterior incrementa mi convicción de que es cuestión de tiempo el default o que al menos las instituciones se están preparando para ese evento.

Operation Twist II: Classic or Housing?

After the Fed, the curve of treasuries closed flattened to levels not seen since almost three years. An important point to consider is that in september 20 the Fed announced that would keep the rate for a extended period to 2013 without changes, and also the announced the program so called operation twist, which consist in selling the assets with three year or less and buying bonds with durations of 6 or more years wich owns under the SOMA program (System open market accounts). The intention was one more time is to make flatter the curve of bonds specialy the long end, to promote the U.S. economy without new money but increase the duration of the SOMA fund.

Why is this important? because the Fed could and i think will make another round of easing. In the Fed´s announcement of january 25, they extended the period of low rates for one more year through 2014, so in this way, i think they eased the road to another operation twist but in this time of mortgages maybe or extend the duration for one year of the selling in a renewed operation twist. They could sell, as he does, the front end of the curve, and buy mortgages or a mix of mortgages and bonds of medium and long duration. Why do the Fed need another year of low rates? because they assure demand of the front end of bonds in the auctions they will make, and maybe sell assets of durations of five or less years of duration. It´s important assure this demand because the front of the curve is in extreme low rates situation.

The difference between the classic Quantitative Easing (QE) and the operation Twist is that with the operation twist, there isn´t pumping of new money in the system, just an increased, not without risk for the SOMA, of duration in the SOMA fund. In the past the Fed preferred this way because of the critics to the QE for pumping money in the system by buying bonds with the increased risk of inflation. Still there are critics to the QE as a proper way to promote growth in the economy. With the operation twist of mortgages they could focus in the promotion of growth in the housing.

  

El problema de fondo...

Retomando los temas centrales y que vale la pena seguir considerando, recordamos lo que habíamos comentado el 20 de Diciembre en Econohedge buscando sentar las bases sobre las cuales partir, comentamos de Europa lo siguiente:

Los problemas originales se han opacado con los problemas de fondeo de los gobiernos y bancos pero el tema importante y que derivó en estas situaciones es el nivel de déficit y la relación de deuda y GDP. Las nuevas soluciones se abocan a reducción de déficit y por tanto generará una desaceleración de la zona en general pero con niveles de deuda que permanecen por lo que la relación antes mencionada tenderá a empeorar antes de mejorar a lo largo de dos años.

Antes de este día ya existía la amenaza de las calificadoras de bajar la calificación de 15 países en Europa y finalmente el día 13 de enero S&P bajó la calificación de 16 países incluido Francia, argumentando justo que las medidas que se estaban tomando para resolver la crisis en Europa se centraban en la reducción de déficit dejando de lado el crecimiento y la competitividad.

El tercer capítulo de la crisis europea me parece más probable que se desencadenaría cuando los países ya debilitados de la euro zona no cumplan con los compromisos acordados al inicio de diciembre de bajar su déficit. En estas primeras semanas del año ha habido optimismo generado por que las tasas libor en euros ha ido en descenso desde finales de diciembre y hay que recordar que a esta tasa se prestan los bancos en euros y esto debido a la buena cantidad de liquidez que inyectó el Banco Central Europeo mediante su programa LTRO.

Así mismo, los depósitos hechos en el ECB , Banco Central Europeo, por los banco había subido a niveles máximos; los últimos días de la semana pasada cayeron liberando presión a la idea de que no había servido de mucho inundar el mercado con dinero barato pues no se estaba distribuyendo entre los bancos al no estarse prestando entre ellos, pues preferían invertirlo a tasas marginales a prestarlo. 

Otro factor que ayudó en estas semanas son los resultados de las subastas de varios países que lograron colocar a mejores niveles y mejores tasas de sus previas subastas y las pláticas de Grecia con sus acreedores para que le condonen una parte de su deuda aunque eso signifique una pérdida de 70 a 60 centavos de cada euro invertido en aquel país. 

Pero aún con eso, el tema importante es que toda la zona está insolvente y en recesión severa, sin una herramienta que hoy por hoy los pueda respaldar. Hay que estar pendientes a los objetivos acordados que no se van a cumplir pues ya se encuentran en el círculo vicioso de recortar gasto para bajar déficit pero eso desacelera más la economía lo que vuelve a modificar la relación déficit deuda y vuelven a ajustar el cinturón y vuelven a desacelerarse.

Continuaremos con este tema después, ya habrá tiempo para discutirlo.

Pláticas Griegas y acreedores

Hasta el momento parece que la negociación del recorte de la deuda de Grecia y sus acreedores, representados por el Instituto de Finanzas Internacionales (IIF), puede llegar a 68%. Una "rebaja" considerable. Es decir, de cada euro invertido en bonos Griegos sólo recuperas 32 centavos de euro.

Se afirma que las negociaciones continuan para el día de mañana pero aún no se sabe exactamente en que estado se encuentran.

Es importante que se logre un acuerdo pronto para que los helenos consigan el apoyo prometido ya que el fin de semana reciben la visita de una comisión, llamada Troika, conformado por miembros del Fondo Monetario Internacional (IMF), Unión Europea (EU) y Banco Central Europeo (ECB) quienes darán un veredicto acerca de los futuros fondos de ayuda. 

Actualmente, los bonos griegos se encuentran valuados a 25 centavos de euro, si eso es cierto entonces el mercado está considerando que el IIF aceptará una rebaja de 7 ctvs más.